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水煮财经 | 万润科技股权质押爆仓致易主LED行业并购序幕再开启?

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2018-11-19 作者:小胖子 来源:亚美游照明网 浏览量: 网友评论: 0
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摘要: 过度的扩张形成“蛇吞象”是根本原因,股权质押在扩张过程中起了推波助澜的作用,也充当了最后一根稻草。

  万润科技易主,实控人变湖北省国资委

  该来的还是会来的……

  11月15日早间,万润科技(002654)发布公告称,公司控股股东、实际控制人李志江、罗小艳、李驰及其一致行动人罗明、黄海霞、罗平、李志君、胡建国与湖北省宏泰国有资本投资运营集团有限公司(以下简称:宏泰国投)签署了《股份转让协议》,李志江、罗小艳、李驰及其一致行动人罗明、黄海霞、罗平将其合计持有的万润科技1.82亿股股份协议转让给宏泰国投,宏泰国投将持有万润科技20.21%的股权,公司实控人将变更为湖北省国资委。本次1.82亿股万润科技股份的转让价格为5.21元/股,转让对价总额为9.51亿元。

  此前亚美游曾在《LED上市公司排雷手册:谁在股权质押爆仓边缘试探?》 一文中提到部分股权质押高危企业,没想到仅一周过去,第一个爆仓的企业就出现了。作为第一批获得国资驰援的民企,第一个披露“驰援”细节的LED企业,以实际控制人变更落下帷幕。沉迷于股权质押的,还敢迷信国资会成为拯救你的天使吗?

  买买买的盛宴 3年耗资26亿“疯狂”并购

  万润科技的第一起并购发生2015年,耗资3.9亿收购日上光电100%股权。之后万润科技的收购就停不下来。

  2015年5月完成对日上光电100%股权的收购,该次交易合并成本金额为3.9亿元。

  2016年3月完成对鼎盛意轩100%股权的收购,该次交易合并成本金额为4.15亿元。

  2016年3月完成对亿万无线100%股权的收购,该次交易合并成本金额为3.24亿元。

  2017年1月完成对万象新动100%股权的收购,该次交易合并成本金额为5.6亿元。

  2018年1月初完成对信立传媒100%股权的收购,该次交易合并成本金额为7.65亿元。

  2018年3月完成对中筑天佑51.0248%股权和南京朗辉51%股权的收购,使其成为公司控股子公司,交易合并成本金额分别为2.09亿元、2.25亿元。因两家都是“双甲”资质企业,曾引起市场广泛关注。

  上市6年,万润科技有3年在做并购,总计耗资26.63亿元。并购带来了大量商誉,据不完全统计,万润科技在回复函提及的各项商誉合计金额达18.7亿元。大举扩张也让万润科技的规模迅速膨胀,2014年,其总资产不足10亿元,而今年三季报显示,资产规模约为58.72亿元,4年增长了5.8倍。

  LED照明、LED工程、互联网搜索引擎广告、电视媒体广告服务,近乎疯狂的外延式跨界扩张,给万润科技带来了经营业绩的快速增长外,也埋下了承诺业绩能否达标、商誉减值等风险。更为重要的是,根据媒体披露的信息看,万润科技内生式增长风险早在去年已有显露迹象。最新的第三季度报告显示,万润科技的应收账款达到17.03亿元,较年初增长了79.07%。与此同时,经营活动产生的现金流量净额同比下降58.03%。

  俗话说步子太大容易扯着蛋,喜欢并购的万润科技,最后是被别人并购。

  质押股票套现加码 扩张的步伐停不下来

  在扩张路上狂奔之际,万润科技除了定向募集资金外,股东也不断质押股票套现加码。2017年9月间,万润科技实控人李志江及其一致行动人共计质押了20.92%股权,占其所持股份的62.63%,而到今年11月6日,最新的股权质押交易公告显示,李志江及其一致行动人持有公司股票323,609,007,累计被质押309,463,903股,质押比例高达95.64%。

李志江及其一致行动人股票质押详情 数据来源:万润科技公告 编号2018-122

  值得一提的是,根据此前统计,万润科技还是总股本质押比例最高的LED上市企业。

  资本市场不买账,股价断崖式下跌

  相比于近乎疯狂的万润科技,资本市场则要冷静得多。

万润科技股票走势月K线

  当万润科技跨出并购第一步时,确实受到了资本市场的青睐,股价直接翻了一番。但好景不长,随着并购的步伐不断加快,市场资金逐渐变得谨慎,股价变为震荡上行,虽然一度达到18.60元/股,但字2016年二季度开始,这种疯狂的扩张模式开始受到质疑,股价呈断崖式下跌,早于其他LED上市企业年初开始下跌的趋势。

  此轮股市震荡,市场环境的恶化,只能说是诱因,根源还在于过度的扩张超出了企业的承受范围。

  被并购带歪的发展路线

  作为一家LED企业,万润科技在并购过程中,主营业务也逐渐被淡化。从2018年上半年财报公布的数据看,光源器件业务营收仅2.31亿,营收占比仅10.90%,LED业务营收7.66亿元,占比35.55%,广告传媒业务营收13.89亿元,占比64.45%,虽说是“LED+广告传媒”双主业双轮驱动,但很明显广告传媒才是主业,原本的主营LED业务反而被边缘化。

  并非说广告传媒业务不好,只是所有这一切,都是建立在LED业务基础之上的。而LED业务的营收情况,显然无法支撑其如此大规模的资产收购。收购一家企业,然后用这家企业再收购下一家,这种近乎空手套白狼的发展模式,不被投资者看好也在情理之中。

  股价的走势只是表象,本质还是市场不认可这种过度扩张的发展模式,未能对收购的资产进行有效的消化,将其转化为企业增收的动力,导致资金缺口被不断放大。

  总结

  从万润科技发展历程看,过度的扩张形成“蛇吞象”是根本原因,股权质押在扩张过程中起了推波助澜的作用,也充当了最后一根稻草。净利润下滑,经营性现金流趋紧,股票已几乎全部质押,控股股东缺乏筹码填补股权质押留下的大坑,最终只能选择抛售。

  从企业角度而言,这种受迫性而非发展规划内的引资导致实际控制人变更,怎么都算不上是件好事。当然,引入国资并不一定是坏事,相反可能会获得更好的发展,如资金、资源等等,只是未来怎样,也许跟你没太大关系了。希望那些玩股权质押的、玩并购的企业,以此为鉴。

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